香港自實施聯繫匯率制度以來已逾四十載，該制度一直被視為香港作為國際金融中心的重要基石。然而，隨着本地及全球金融環境持續演變，包括美國利率周期波動、資金跨境流動趨勢轉變等因素，市場上不時出現對聯繫匯率制度的憂慮聲音。部分觀點關注，若金管局需不斷動用外匯儲備以維持匯率穩定，或有可能衍生潛在的經濟風險，甚至有指聯匯有「脫鉤」風險，這為制度的可持續性投下問號。
香港聯繫匯率制度如何運作？
上世紀香港曾實行銀本位制，又先後與英鎊及美元掛鉤，亦曾讓港元自由浮動。直到1980年代初香港發生股災，加上香港前途問題浮面，港元遭到拋售，兌美元匯率不斷貶值，由1981年的5.13港元兌1美元，下跌至1983年的9.60港元兌1美元，使香港經濟動蕩。
為穩定港元匯率，香港政府在1983年10月15日推出現行的聯繫匯率制度，以7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤，匯率兌換範圍為7.75至7.85港元兌1美元。
在聯繫匯率制度下，香港金管局提供兌換保證，確保匯率水平維持在兌換範圍：
- 強方兌換保證水平：當市場對港元需求大過供應，使港元升至7.75港元兌1美元時，金管局按銀行要求賣出港元，買入美元；
- 弱方兌換保證水平：當市場對港元供應大過需求，使港元跌至7.85港元兌1美元時，金管局按銀行要求買入港元，賣出美元。
聯繫匯率制度下的香港利率
在聯繫匯率制度下，港元與美元掛鈎，因此本港利率走勢往往會追隨美國利率的變化。當中銀行同業之間拆借資金所參考的「銀行同業拆息」（HIBOR），通常會隨着美國聯邦基金利率上升或下調而出現相應變動。
不過，港美利率之間並非總是同步。兩地利率的差距，即所謂「息差」，主要反映市場對港元資產的需求。若投資者看好港元，港元回報吸引力上升，息差可能收窄甚至轉負；反之則可能擴大。當息差偏離市場預期時，資金或會流向利率較高的貨幣，以進行「套息交易」，從而賺取利差。
至於市民較常接觸的零售利率，例如定期存款或貸款利率，則是由銀行根據市場供求、自身資金成本及業務策略作出調整。其中定期存款利率會受市場資金需求推動而上升或下降，而最優惠利率（即俗稱的P息）雖屬個別銀行商業決定，但其實亦會參考同業資金成本，即銀行同業拆息水平。
金管局如何透過「接錢」維持聯繫匯率？
在美國加息周期下，港元與美元之間的息差擴大，往往會促使資金由港元流向美元，導致港元轉弱。為抑制資金流出及穩定匯率，港元拆息（HIBOR）通常亦會隨着美國利率上升而同步上揚，以降低套息交易的吸引力。
當港元持續供過於求，匯率跌近弱方兌換保證水平（即1美元兌7.85港元）時，香港金融管理局便會根據聯繫匯率制度機制，入市承接港元、沽出美元，以維持匯率穩定。例如，在2018至2019年美國加息周期期間，金管局曾動用約1,256億港元買入本地貨幣。相隔三年，美國再次踏入加息周期，金管局於2022年重啟接錢操作，截至5月16日已承接175.85億港元。
相反，在減息周期中，美元回報吸引力下降，資金或會回流至港元資產，令港元偏強，並有機會觸及強方兌換保證水平（1美元兌7.75港元）。此時，金管局則需進場沽出港元、買入美元，增加港元供應，藉此維持聯繫匯率區間的穩定。
聯繫匯率近年面臨的挑戰
除了美國利率走勢外，香港的聯繫匯率制度近年亦因政治與經濟環境變化而備受關注。
2022年5月3日，金管局總裁余偉文在立法會工作簡報中指，由於地緣政治變化複雜難料，金管局對不同情況作出預案，其中包括香港被凍結資產或被移出SWIFT（環球銀行金融電訊協會）。
倘若香港被限制使用SWIFT或面臨金融制裁，導致美元資金無法流入本地金融體系，聯繫匯率制度將難以維持運作。部分輿論甚至提出港元應考慮與美元脫鉤，以防範匯率機制崩潰所帶來的系統性衝擊。不過，亦有觀點認為，作為全球第三大美元外匯結算中心，香港一旦出現金融動盪，美國本身亦難以獨善其身。即使中美關係持續緊張，相關風險仍被視為屬於極端情境，並不屬於當前的主要憂慮。
另一方面，市場亦關注美國加息對本港按揭供款壓力及資產價格的潛在影響。有意見擔心息口上升將增加業主的供樓負擔，或引發資產價格調整。然而，事實上香港的加息步伐未必與美國完全同步，加上按揭審批時已實施壓力測試，大部分業主的財務狀況相對穩健。過去經驗亦顯示，單憑美國加息並不足以令本港樓市大幅回調。因此，目前市場主流觀點仍未對樓價前景過度悲觀。
2025年聯繫匯率仍穩陣？
2025年以來，市場對聯繫匯率制度的討論再次升溫。雖然美國加息周期漸近尾聲，港元與美元息差仍持續波動，加上資金大舉流入港股等本地資產，導致港元多次觸及強方兌換保證水平（7.75），金管局亦被迫多次入市沽出港元、買入美元，以維持兌換區間穩定。
截至2025年5月底，香港外匯儲備總額約為4,310億美元，等同香港流通貨幣的五倍，顯示金管局具備充裕資源應對市場波動。
在2025年下半年，港元匯率在短短兩個月內從觸發「強方兌換保證」（7.75）迅速轉向「弱方兌換保證」（7.85），使金管局亦頻繁出手維穩接錢。
最新一宗干預發生於7月11日凌晨，當時港元再度觸發7.85弱方兌換保證水平，金管局根據聯繫匯率機制，按銀行要求向市場沽出美元、買入132.82億港元。相關操作令銀行體系總結餘預計於7月14日降至1,012.15億港元。事實上，自6月以來金管局已五度入市，累計接貨723.54億港元，相當於5月期間流入港元資金總額的56%。
較早前，於2025年5月初，港元曾觸及強方兌換保證，金管局共承接高達1,294億港元，反映當時資金強勢流入本地資產。然而，隨着港美息差擴大及套利活動增多，港匯在短時間內由強轉弱，僅兩個月內便出現由大規模流入轉為干預支撐的情況，這在過往聯繫匯率歷史中屬較為罕見。
這一連串干預行動突顯港元市場資金流動的兩極化趨勢，也進一步測試聯繫匯率制度的操作韌性。不過，從金管局的反應速度與外匯儲備充裕度來看，制度機制依然運作順暢，並有效發揮穩定匯率的角色。
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